Erste: HT-u ciljana cijena 280 kn, preporuka "držati"

"Telekomunikacijski sektor nije ostao imun na recesiju, a rast prihoda u sektoru bio je blizu nule", komentira Vera Sutedja, analitičarka Erste Groupa za telekomunikacijski sektor srednje i istočne Europe. Erste banka smanjila je ciljanu cijenu HT-a sa 300 na 280 kuna, no preporuka je i dalje držati, dok se kupnja savjetuje za Türk Telekom.

"Vodeće telekomunikacijske kompanije koje pokrivamo uspjele su održati ili čak i podići razinu dividendi tijekom gospodarske krize, te su pružile povrat ulaganja u iznosu oko 76 posto. U nekim slučajevima, kao što su Magyar Telekom, T-Hrvatski Telekom i Telekom Slovenije, cijena dionice imala je loše rezultate te se povrat od dividendi razvodnio."

Tradicionalni segmenti fiksne i mobilne glasovne telefonije su bili najviše pogođeni, zabilježivši pad od 6,3%, odnosno 1,8% godišnje u 2009. Pay TV, mobilne podatkovne usluge i fiksni internet bili su pokretači rasta, ali 33-postotni udjel njihovih ukupnih prihoda nije bio dovoljno velik da nadoknadi pad prihoda u glasovnom segmentu.

"U drugom tromjesečju 2010. vidjeli smo neke znakove oporavka, kao što je usporavanje stope rasta prihoda i pad EBITDA. TPSA je pokazala najsnažnije znakove oporavka, posebno u segmentu mobilne telefonije, te je čak i popravila svoje izglede za 2010. godinu. S druge strane, Magyar Telekom je nastavio patiti pod makroekonomskim i regulatornim mjerama, te je smanjio svoje izglede za fiskalnu 2010. godinu. Ostatak velikih kompanija koje pokrivamo potvrdio je svoje izglede za 2010. godinu. Općenito, ciljane vrijednosti za 2010. godinu još uvijek uključuju pad prihoda i EBITDA. Očekujemo da će velike telekomunikacijske kompanije koje pokrivamo ponovno nastaviti rasti tek u 2011. ili 2012. godini", predviđa Sutedja.

Türk Telekom je i dalje glavni izbor Ersteove analitičarke. Dvoznamenkasti rast, politika isplate velikodušnih dividendi te atraktivna valuacija među sličnim tvrtkama, s oko 30% diskonta u usporedbi sa sličnim tvrtkama u smislu procijenjenog odnosa cijene i zarade (P/E) u 2011-2012, ključni su argumenti za pozitivnu preporuku.

Sutedja spušta ocjenu Magyar Telekoma s "akumulirati" na "držati", budući da bi smanjenje državne potrošnje trebalo utjecati na prihode i zaradu u drugoj polovici 2010., a povećava ocjenu Telekoma Slovenije sa "smanjiti" na "držati" budući da je pokazao znakove kontrole troškova.

Tvrtke Hrvatski telekom, Telefónica O2 CR, Telekom Austria i Turkcell i dalje zadržavaju preporuku "držati", budući da nemaju pozitivnih katalizatora u bliskoj budućnosti.

Dolaze velika ulaganja

Tradicionalni fiksni i mobilni glasovni segment nastavlja pad, dok se fiksni širokopojasni segment ne može više smatrati pokretačem rasta. Osim toga, snažno natjecanje mobilnih i kablovskih operatera dovodi do cjenovnog pritiska. Televizijski proizvodi, informatičke usluge i mobilni širokopojasni segment su trenutno pokretači rasta velikih telekoma srednje i istočne Europe, što stavlja izazove pred fiksne i mobilne mreže. Buduće aplikacije temeljene na internetu još će više povećati zahtjeve za širinom pojasa. Optička mreža do kuće (Fiber to the home , FTTH) bila bi rješenje koje će odgovoriti na zahtjeve budućnosti, budući da može poduprijeti većinu aplikacija koje intenzivno koriste velike širine pojasa.

Ulaganja vezana uz FTTH su vrlo visoka, od 500 do 2.500 dolara po kućanstvu. Međutim, njegovo puštanje u komercijalnu upotrebu samo je pitanje vremena. Mobilni širokopojasni pristup internetu (Long Term Evolution, LTE) ili 4G tehnologija mogao bi riješiti problem zagušenosti mreže do kojeg dolazi zbog velikog rasta mobilnog širokopojasnog pristupa. Kapitalni troškovi za LTE, ne uključujući dozvolu, nisu značajni. Ne očekuje se komercijalno pokretanje usluge prije 2012. godine.

„Upitno je da li će postojeće razine dividendi velikih telekoma koje pokrivamo biti održive kada krenu ulaganja u FTTH ili LTE“, kaže Sutedja.

Izgledi

Velike telekomunikacijske tvrtke srednje i istočne Europe nude natprosječnu dividendu i povrat slobodnog novčanog toka (FCF) usporediv s onima sličnih kompanija u zapadnoj Europi. Marže velikih telekoma srednje i istočne Europe još uvijek su veće od onih u zapadnoeuropskim kompanijama, ali razlika se i dalje smanjuje. Ulaganja u optičku mrežu do kuće (FTTH) ili zgrade (FTTB) te LTE neophodna su za osiguranje budućeg priljeva prihoda od fiksnih i mobilnih podatkovnih usluga, te za rješavanje problema zagušenosti.

Veće je pitanje kada će veliki telekomi krenuti sa svojim ulaganjima, te koliko će široka biti pokrivenost. Utjecaj na kapitalne troškove je znatan kod FTTH/FTTB-a, ali ne toliko i kod LTE-a, što bi moglo privremeno opteretiti sposobnost isplate dividende. Veliki telekomi sa snažnim bilancama, poput T-Hrvatskog Telekoma i tvrtke Telefónica O2 CR, u mnogo su snažnijoj poziciji da si priušte i visoke kapitalne troškove i visoku dividendu. Povrat ulaganja je vrlo upitan, te ovisi o pokrivenosti, cijeni, te regulatornom i konkurentskom okruženju.

"U svakom slučaju šanse da telekomi izbjegnu ulaganja su vrlo male, budući da su ona neophodna za održavanje kvalitete triple play usluge, mobilnog širokopojasnog pristupa i usluga s dodanom vrijednosti, poput igrica ili videa na zahtjev", zaključuje Vera Sutedja, analitičarka Erste Groupa za telekomunikacije u srednjoj i istočnoj Europi.